硅料价格开始松动，最受益的是谁？

 

硅料价格开始松动，最受益当属光伏电池片 -- 光伏产业链最后的价值洼地。

一，来龙去脉

先从硅产业链说起，下面这张图就可以看出来，无论是中环股份所在的多晶硅产业还是有机硅产业，他们的上游都是工业硅（金属硅）。按照业内的说法，目前国内工业硅产能200万吨，其中40%去了有机硅，30%去了铝合金（主要是汽车等），20%不到去了多晶硅。所以简单说如果中环股份的调价引起上游连锁反应，那么对有机硅产业也会有影响，事实上正是如此。

为什么中环股份要调整价格呢？根据中信建投的说法，此次中环下调硅片价格，主要是因为前期价格上涨过程中产业链中积累的大量库存，在6月份组件企业开工率下调的情况下，产业链库存压力增加，电池片企业需求下降之后开始消化前期电池库存，从而导致其对硅片的采购意愿减弱。后续硅片环节利润被逐步压缩之后，对上游硅料的采购意愿也将减弱，短期内硅料价格将维持高位震荡，甚至有可能略有回落。而今年年底到明年一季度，随着硅料大厂新增产能的逐步释放，硅料价格将逐步进入下行通道。

股市讲得就是预期，上游硅料价格下行，势必导致工业硅的需求下行，那么对于下游企业来说，成本下降，利润就能恢复，尤其是光伏产业，曾几何时，光伏产业几乎就是给硅料在打工，整个行业只有上游是盈利的，所以当隆基股份做到上下游贯通的时候，才能受到市场的追捧。而像隆基这样左右手倒腾的企业，即便是原材料价格下降，他也不会受很大的影响。

所以如果说中环股份调整硅片价格，有什么影响的话，我想光伏企业中位于下游的电池片，组装厂可能日子会好一些。所以今天异质结电池的涨幅已经起来了，我想接下来传统电池片也是值得关注的。

所以今天就来说说，传统光伏电池片这个赛道。

二，光伏电池概况

光伏电池片环节属于光伏产业链中游，上游是单多晶硅片，下游是组件。电池片环节是将硅片进行加工处理得到具有发电能力的电池产品，对于电池片来说，产品发电能力（单片功率/光电转换效率）和成本是企业竞争的关键所在。

虽然因为硅片有单晶和多晶之分，电池也会分为单晶电池和多晶电池，但实际上，单多晶电池的制造工艺仅在清洗制绒环节有所不同，其他工序基本相同。

三，光伏电池工艺

太阳能电池是通过标准流程生产出来的标准中间品。近 20 年来的技术进步主要聚焦在能量转换效率、产品生产效率以及生产工艺的优化，在技术路线上则沿用至今，未发生根本性变革。

值得一提的是，尽管电池的生产过程是高度精细的，但电池企业难以构筑足够安全边际的技术壁垒，电池产品的技术水平和成本主要依赖设备端的投入和进步。目前设备厂商已可提供高度自动化的电池整线交钥匙工程业务，同一代设备下，电池企业之间并不存在牢不可破的技术壁垒。

近年来各种高效电池技术得到了日益深入的探索，包括 PERC、MWT、IBC 和 HIT 等等，HIT 技术对于 PERC 路线构成挑战，但短期内投资成本和供应链问题难以解决。在技术趋同的背景下，成本费用控制和销售能力强劲的企业有望成为这一历史性转变的最大获益者。

四，行业现状

1.毛利率低

电池片是光伏产业链上盈利能力的洼地。就算是2017年那样的高峰期，电池片环节的头部企业毛利率也不到 20%。

2.企业更替很快

尽管电池是光伏制造的核心环节，历年来各个历史时期的龙头电池企业均已衰落甚至倒闭，后发优势的现象极为突出。

3.规划产能不及预期

在实际运营过程中，由于光伏产业在 2011 年之后经历了动荡，产品价格和盈利能力均出现严重下滑，2010 年以来电池片价格每年复合下降 20%以上，但是产线产能的爬升速度跟不上，导致企业利率难以为继。

五，成本解析

1.硅成本：仍有下降空间，竞争者彼此差异小

2010 年以来硅片价格的复合下降速度高达 22.5%，在考虑到电池效率提升的效应，硅成本的复合下降速度高达 24%，高于电池价格降幅，因此硅成本并不是电池行业利润率低的罪魁。但是硅料的下降，电池片却是最受益的，因为所有环节当中，只有他还是受到硅价的影响。

2.非硅成本：折旧、浆料、提效是降本三路径，设备是关键

1）设备成本

非硅成本才是区分电池制造企业竞争力的关键。其中折旧成本尽管只占到电池总成本的 5%左右，但却是非硅成本最主要的构成之一。

降低电池折旧成本主要依赖三大途径，一是设备国产化降低采购价格，二是提高生产能力摊薄单位成本；三是提高电池转换效率进一步增加产出。

所以光伏设备实际是除了上游硅料之外，另一个占据产业链盈利高点的赛道，尤其是从去年开始，光伏产业重新开启高景气度，这就意味着，投资进一步扩大，设备需求更加旺盛，我将在后面介绍这部分内容。

2）浆料成本

浆料成本占到电池片非硅成本的 40%以上，是非硅成本最主要的来源。降低浆料成本是进一步降低非硅成本最有效的途径，而增加主栅或者采取无主栅技术，将有效降低浆料使用量，这对印刷设备和网版是一个挑战，也实新的机遇。

3）人工成本

近年来新建产线的信息化和高自动化设备得到推广应用，逐步替代传统的人工生产，人工成本也得以快速下降。

4）化学品耗材

化学品耗材主要是光伏电池片生产过程中需要用到的一些化学药剂和特殊气体，包括硝酸、氢氟酸、氢氧化钾、特气和制绒添加剂等。由于担心用料下降影响电池性能，所以这部分的调整空间不大。

五，行业前景

1.竞争格局：一体化企业主导的分散格局正在松动

目前电池供应商的主体仍是一体化的组件制造企业，组件企业倾向于维持电池和组件的产能比低于 100%，以确保电池产能实现较高的产能利用率。在当前的市场环境下，一体化组件企业仍然是电池片最主要的生产商，第三方电池片企业也有比较充足的市场空间。

随着国内龙头的崛起，一体化为主、第三方为辅的传统格局在逐渐松动。当前的市场环境下，一体化组件企业仍然是电池片最主要的生产商，第三方电池片企业也有比较充足的市场空间。

2.价格：平价上网渐进，降价压力减轻

尽管目前光伏还不能完全脱离补贴政策的扶持，但是在全球范围内，光伏的度电成本已经极具竞争力。过去几年历次电池片价格大降价的触发因素来看，由于电池环节利润率在产业链上处于低位，每一次电池价格的下跌均以上游价格下降为前提。由于「碳中和」的大幕开启，所以指望上游原材料成本下降不现实，所以电池价格还会维持高景气度。

3.成本：技术路线趋于成熟，独立电池龙头大胆扩产

电池设备的国产化进程已接近完成，单台设备价格大幅降价的空间已较小；生产能力方面，丝网印刷机等核心环节的生产节拍提升空间所剩无几，上述因素使得产能投资下降速度趋缓，同时新产能实现超车的难度在加大。

总结：电池生产的各环节产生变化的可能性不大，这意味着只有新技术的使用才会引起市场变革，由于 HIT 设备和现有产线兼容性极差，一旦 HIT 电池获得性价比优势，当前龙头电池厂积累起来的规模优势将荡然无存。无怪乎，去年下半年开始，大家的焦点都在HIT电池上。

六，投资策略

电池片行业将从一个后发优势极其显著的新兴行业向龙头拥有规模优势的成熟制造业转变，龙头公司的估值应当系统性重估。

通威股份：新晋电池片龙头，加快扩大份额优势

隆基股份：高效电池领军者，坐拥全产业链优势

爱旭/ST 新梅：高效电池新锐，矢志打造行业新龙头

东方日升：历史包袱较轻，抓住机遇扩充高效产能

迈为股份：丝网印刷绝对龙头，横向拓展业务领域

捷佳伟创：受益于 PERC 革命，全力突破 HIT 设备

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来源：概念爱好者；略有修改

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